吉田恒の為替ウイークリー
7月の米ドル／円を予想する
米ドル高・円安は、5月の一服を経て、6月は早速再燃し、一時137円近辺を記録した。ただ6月15日のFOMC以降は低下傾向となっている米金利とのかい離が目立っている。
最近の米金利低下は、FFレート引き上げが3％以下にとどまるといった米利上げ見通しの下方修正の可能性あり。7月末FOMCに向けてそういった見方が強まるようなら、「米金利上昇＝米ドル高」からの転換も注目されそう。7月予想レンジは132～137円中心か。
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有事は「円買い→米ドル買い」へ変化
株安、リスクオフ局面では安全資産として円が選好される「有事の円買い」が2022年に入りほぼ消えた。株安ではむしろ米ドル高・円安との相関性が高まり、その意味では「有事の米ドル買い」が優勢になった。
「有事の米ドル買い」といったリスクオフの米ドル買いが続く中では、株安は米ドル高・円安をサポートする一因とも言えるだろう。
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【新興国通貨】歴史的円安で広がる外貨の割高懸念
約24年ぶりの米ドル高・円安という歴史的円安が展開する中で、新興国通貨、資源国通貨など中心に外貨の割高懸念が広がっている。
割高が懸念される中での外貨投資は、中長期保有には慎重さが必要。投資額を抑制した上でストップ・ロスや小まめな利益確定など短期売買の意識が不可欠ではないか。
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【為替】「未体験の円安」というほどではない
米ドル高・円安は1998年以来、約24年ぶりの水準に達している。ではこの円安は、ウクライナ危機や世界的なインフレを受けた「未体験の円安」なのか。
円の総合力を示す実質実効レートの分析によると、少なくともここまでは過去に経験した範囲内の円安であり、経験的には円安最終局面の可能性あり。
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【為替】40年前の「米インフレ下の円安」に学ぶ
米ドル高・円安局面はこれまでも何度かあった。その中で、米インフレ対策を受けた米金利の大幅な上昇に連れた米ドル高・円安という点では、今から約40年前、1980年代前半のケースこそが、今回に最も近いものだったと思われる。
そこで今後の米ドル／円の行方を考える上で、改めて1980年代前半の米ドル高・円安について振り返ってみたい。
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「今から外貨投資を始めて大丈夫か？」不安の妥当性を検証
米ドルなど外貨は対円でかなり「割高」になっており、その意味では新たな外貨買いは慎重さが必要になっている。少なくともリスクのコントロールが不可欠だろう。
一方、過去の米インフレ局面での米ドル高では、インフレ鎮静化に時間がかかることから、利下げへの転換を経て改めて利上げに向かうまでさほど時間がかからなかった。今回も米インフレ対策に伴う「米金利上昇＝米ドル高」の反転も長続きしない可能性あり！？
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今週の米ドル／円予想は133.5～136.5円
先週の米ドル／円は米ドル高値更新後、米金利低下に連れて反落。予想通り、上下に振れの大きい展開となった。
先週の米金利低下は、米利上げ見通し下方修正示唆の可能性あり。そうであれば、140円への米ドル一段高の可能性は低下か。
予想レンジは133.5～136.5円中心となるだろう。今週も、インフレ指標や金融政策キーマン達の発言などを受けて、主に米利上げ見通しがどのように推移するかが焦点。
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日銀緩和不変でも円安は終わる
この間の米ドル高・円安は、ほとんど米金利上昇に連れた結果であり、円金利は基本的に無関係。
その意味では、日銀の緩和方針不変でも、米金融政策を受けた米金利上昇が米金利低下に転換すると、円安から円高へ転換する可能性があるだろう。
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円安が140円未満で終わる「条件」とは？
この間の米ドル／円上昇は、米金利上昇が手掛かりになってきた。さらに米ドル／円が140円以上に上昇するためには、米2年債利回りの場合なら4%以上への上昇が必要になりそうだ。
米2年債利回りはFFレートと連動する。このため米2年債利回りの4%以上の上昇には、FFレートが4%以上に引き上げられるといった見通しが必要になるため、それが140円を超えられるか否かの「条件」か。
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FRB議長証言の米金利・米ドルへの影響
6月22日にパウエルFRB議長の議会証言があったが、その中で米金利は軒並み大きく低下、金融政策を反映する米2年債利回りも3%割れ近くに接近した。
これが米景気先行き懸念を受けた米利上げ見通しの下方修正に向かう動きなら、今後米ドルの下落リスクを試すことにつながる可能性もあるだけに注目。
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クロス円の「上がり過ぎ」を検証する
代表的なクロス円、豪ドル／円、英ポンド／円、ユーロ／円について、5年MAとの関係から「上がり過ぎ」を検証した。最も「上がり過ぎ」懸念が強かったのは豪ドル／円。
ただ、クロス円「上がり過ぎ」の主因は、歴史的な米ドル高・円安だろう。逆に言えば、米ドル高・円安が反転すると、クロス円も反転するリスクは要注意だろう。
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過去の代表的な円安と何が違うのか？これまでの検証
過去の代表的な5つの円安局面と、今回の円安では何が違うかを検証してみた。
今回と比較的似ているのは、米国のインフレ対策の影響で米ドルが大幅に上昇し、その結果「止まらない円安」となった1982年にかけて。この時は、行き過ぎた米ドル高・円安が日米貿易不均衡を拡大させ、その後米ドル大暴落をもたらしたが、この点が今回とは異なっている。
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米ドル／円は132～136円中心の展開か
米ドル、米金利とも、短期的な「上がり過ぎ」懸念の強い状況が続いている。その意味では、今週も先週と同様に、132～136円中心に上下ともに振れやすい荒い展開が続きそう。
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将来の「円高シナリオ」を想像してみる
現在の米ドル高・円安が終わった後は、どこまで米ドル安・円高に戻す可能性があるか。
5年MAとの関係などを参考にすると、米国の金融政策の転換、利下げなどを主な手掛かりに110円程度まで円高に戻す可能性はあるのではないか。
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米0.75%利上げでも米ドル反落の理由
15日のFOMCは0.75%の大幅な利上げを決めたが、米ドルはむしろその後比較的大きく反落した。
これは、短期的な米ドル「上がり過ぎ」の反動に加え、既に今回のFOMCで確認された今後のFFレート3.4%程度までの引き上げは織り込み済みだったためではないか。
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続・FOMCと米ドル高・円安の最終到達点
15日FOMCで公表された米政策金利の予想平均は、2022年末も2023年末も3.4%。これは、政策金利のFFレートが3.5%程度まで引き上げられるとの見方が基本となっている可能性を示している。
これを参考にすると、FFレートの影響を受ける米2年債利回りは3.5%程度までの上昇の見通しになる。米2年債利回りが4%以上に上昇しなければ、米ドル／円も140円に届くかは微妙。
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FOMCと米ドル高・円安の最終到達点
ここまでの米ドル高・円安は、基本的に米2年債利回り上昇と連動してきた。その米2年債利回りのサイクル・トップは、政策金利のFFレートのピークとほぼ重なるのが普通。
以上の関係を前提にすると、FFレート引き上げが3.5%以下にとどまるなら米ドル高・円安は140円に届かず、140円を超えるためには4%以上へのFFレート引き上げが必要になりそう。
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円安、1998年との類似と相違
米ドル高・円安は1998年以来、約24年ぶりの円安水準を記録した。そんな24年前、1998年の円安と今回では、類似点と相違点それぞれある。
1998年にかけての円安と最近の円安では、物価との関係では「真逆」。にもかかわらず、両者はともに「悪い円安」との評価が目立っている。ただし、「悪い円安」とされる理由が違う。
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FOMC後も米ドル高予想が基本、ただ注意点も
米5月CPI上昇率が高水準となったことなどから、米インフレ懸念は強く、6月FOMC後も、FRBのインフレ対策を受けた米金利上昇・米ドル高の流れは続くとの見方が基本。
ただ、米ドルの短期的「上がり過ぎ」懸念再燃等いくつか注意点もあり。今週の米ドル／円は米ドル高値圏で上下ともに振れやすい、132～136円中心の波乱含みの展開を予想。
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円安懸念声明が示した「協調介入合意なし」
過去のG7による為替に関する声明文では、協調介入合意があった場合となかった場合では表現に微妙な違いがあった。
それを参考にすると、10日発表された財務省、金融庁、日銀「三者会合」の円安懸念声明は、未だ協調介入での合意はないことを示唆している可能性が高そうだ。
