ここ数ヶ月、新任の連邦準備制度理事会（FRB）議長ケビン・ウォーシュ氏と、米国財務長官スコット・ベッセント氏の双方から、政策措置と政策発言が大幅に増加しています。ほとんどのメディアは、これを米連邦準備制度理事会（FRB）と米財務省間の対立が深まっていることとして報じています。

ウォーシュ氏は金利引き上げを望むインフレ対策派であり、ベッセント氏は低金利を望む成長重視派である、と。しかし、実際に起きていることは正反対です。ウォーシュ議長とベッセント長官は、新たな金融・財政協力体制を構築するために、非常に緊密に連携しているのです。今後発表されるFRBと財務省の合意にご注目ください。

どのような形での合意になるのでしょうか？ウォーシュ氏とベッセント氏は、成長を促進しつつ、以下の2つの具体的な目標を掲げています。

1）FRBのバランスシートの縮小

2）米国の財政持続可能性の向上と長期金利の引き下げ

両者が実施に合意した計画は、以下の通りです。

第一に銀行の流動性規制を改革し、銀行のレバレッジを通じて民間部門を刺激し、マネーサプライを拡大します。第二にFRBと財務省の両方が、公開市場操作における債務のデュレーション短縮（短期国債の発行を増やし、10年物および30年物国債の発行を減らすこと）に注力します。

平易に言えば、新たなFRB・財務省の合意がまもなく実現する見込みです。「ツイスト」を実施するのは財務省だけではありません。また、投資家たちは、この取り組みにおけるFRBの役割を過小評価しています。

その結果、中央銀行のバランスシートは縮小し、クーポン利回りは低下し、そして最も重要な点として、米国の銀行には融資や債券購入を行うための膨大な新たな余力が生まれます。FRBと財務省による協調的な流動性規制改革を通じて、米国の銀行のリスク資産ポートフォリオ（貸付と債券）は、米国GDPの1.5～3％にも達する規模で拡大する可能性があります。

具体的には、ベッセント長官とウォーシュ議長は、自由市場に対する深い哲学を共有しています。両者とも、2008年の金融危機を受けて構築された銀行の流動性を監督・規制する枠組みが、銀行が本来果たすべき役割を過度かつ不必要に制限していると強く信じています。

誤解のないように申し上げますが、流動性規制は連邦準備制度理事会（FRB）と財務省の両方にとって最優先事項です。

メディアや多くの政治家によって、流動性規制は、シリコンバレー銀行の破綻につながったメカニズムの再発を防ぐことで、銀行システムの安全性と健全性を向上させるものとして提示されています。ワシントンの新たな現実において、流動性規制は現在、ベッセント長官とウォーシュ議長の目標―金融引き締めを行わずにFRBのバランスシートを縮小し、財政の持続可能性を向上させること―を結びつける役割を果たしています。

興味深いことに、ベッセント長官は、2012年から2014年までFRB理事を務めたジェレミー・スタイン氏と非常に親しい関係にあります。ケビン・ウォーシュ氏は、ベッセント長官の友人であるジェレミー・スタイン氏を、FRBの新たな「バランスシート・タスクフォース」の責任者に任命しました。

実際、米国財務省とFRBの間で緊密な連携と計画策定が、すでにしばらく前から進められています。

今年3月3日、ベッセント財務長官は演説を行い、流動性規制において、事前に差し入れられた担保を裏付けとして、FRBの割引窓口や連邦住宅貸付銀行（FHLB）での借入能力を明確に認めるよう明示的に要請しました。同日、FRBの監督担当副議長であるミシェル・ボウマン氏も銀行の流動性枠組みに関する演説を行い、割引窓口での借入能力の認識を求めるベッセント長官の明確な要請に同調しました。

では、流動性規制の改革は銀行にとってどのような意味を持つのでしょうか？

必要な現金は減少します。融資は増加します。有価証券は増加します。言い換えれば、有形流動性に対するレバレッジが拡大するということです。

簡単に言えば、規制対象の条件付き流動性（すなわち「安全・バッファー流動性」）が、実用的な流動性として機能し始める可能性があります。これは、米国の銀行システムにとって画期的な進展となるでしょう。

銀行は、現在の主要な流動性規制である流動性カバレッジ比率（LCR）規則に準拠するため、高品質流動性資産（HQLA）を保有しなければなりません。LCR規則は、30日間のパニック時に理論上どれだけの資金が流出する可能性があるかを特定し、各銀行に対し、その潜在的な流出を賄うのに十分なHQLAを保有するよう義務付けています。

今年3月、当時の連邦準備制度理事会（FRB）理事であったミラン氏は、「連邦準備制度のバランスシート縮小に関するユーザーガイド」を執筆しました。同氏は、流動性規制改革により、銀行システムが5,000億ドルから1兆ドルの現金を再配分できると主張しました。

端的に言えば、これは米国のGDPの1.5～3％に相当し、銀行による新規融資や債券購入に充てられる資金となります。重要な点として、ベッセント長官とウォーシュ議長は、米国の主要銀行家たちからの支持を得ています。

JPモルガンのジェイミー・ダイモンCEOは、2026年4月の株主宛て書簡の中で次のように述べています。

「貸付や有価証券に含まれる流動性要素は、FRBの割引窓口がそれらの有価証券を担保として貸し出す額と同等でなければなりません。重複したり不要な流動性バッファーは排除すべきです。こうした措置により、膨大な額の貸出可能流動性が創出されるだけでなく、危機時に銀行が資本をはるかに柔軟に活用できるようになります。また、市場で騒動が起こるたびにFRBが介入する必要性も減るでしょう。FRBの割引窓口による融資だけで、JPモルガン・チェースの貸出可能流動性は5,000億ドル近く増加するでしょう」

アメリカ人には「煙のあるところには火がある」という素晴らしいことわざがあります。しかし重要なのは、煙に目をくらまされることなく、実際に何が起きているかに焦点を当てることです。米国の金融・財政政策運営に訪れようとしている体制の変化にご注目ください。「FRB・財務省協定」は、年末までに現実のものとなる可能性があります。

※本コラムは英語で作成された内容を機械翻訳を用いて日本語に翻訳しています。