世界の投資家たちは現在、ボラティリティの上昇に備え始めています。世界的な債券利回りの上昇は止まる気配がありません。インフレ、財政赤字の拡大、AI関連の社債発行額が過去最高を更新、貯蓄率の低下――こうした多くの要因が重なり合い、債務資本市場に圧力をかけています。 米国10年物国債の利回りが5％を超えていることを受け、世界の多くの投資家は資産配分の根本的な見直しに向けた準備を始めています。数十年ぶりに、債券が株式よりも魅力的に見え始めており、特に米国ではその傾向が顕著です。

もちろん、資産配分の見直しを行うタイミングも重要です。この点において、今後数ヶ月間はいくつかの重要な転換点となります。

第一に、米国の銀行各社が7～9月期の四半期決算と貸借対照表を発表します。この四半期こそが債券利回りが急騰した時期であり、銀行の債券ポートフォリオにおける未実現損失がどれほど膨らんだのか、誰もが注目しています。重要な点として、AI関連社債の損失も重要な示唆を与えるでしょう。JPモルガンは10月13日に決算を発表する予定です。もし債券ポートフォリオからの損失が予想を上回る場合、投資家は社債と国債の両方に対して、より高いプレミアムを要求する可能性が高いでしょう。

第二に、11月3日に米国中間選挙が行われます。金融市場にとって、今回の選挙は米国資産価格の転換点となる可能性があり、これまで以上に重要です。ここで、世界の投資家が懸念しているのは、民主党が下院と上院の両方で過半数を獲得した場合、トランプ大統領が「レームダック」大統領になることそのものというよりは、選挙での敗北が、大統領の行動計画にどのような影響を及ぼすかという点です。

最悪のシナリオとしては、トランプ大統領が「投票詐欺」や「選挙不正」を主張し、結果の受け入れを拒否することが挙げられます。これは、2021年1月6日に彼が選挙結果の受け入れを拒否し、民主的に選出された後継者の選挙結果の認証を阻止するよう支持者に呼びかけたのと同じ行動です。

もしトランプ氏が再び米国選挙の結果を受け入れなかった場合――今回はあと2年間現職大統領として在任中であるにもかかわらず――世界の投資家は、米国債に対して「トランプ・プレミアム」を要求する可能性が高いでしょう。そして当然のことながら、この不確実性プレミアムは米国株式にマイナスの影響を及ぼすことになると思われます。

もちろん、政治や政策の具体的な展開を予測することは不可能かもしれません。しかし、慎重な世界の投資家たちは、現在の米国債利回りの上昇を、米国に対する不信感の高まりを示す兆候として捉えています。興味深いことに、彼らが現在最も信頼している市場は、日本なのです。

※本コラムは英語で作成された内容を機械翻訳を用いて日本語に翻訳しています。