広がる円売りの「バブル化」＝2007年と類似
CFTC（米商品先物取引委員会）統計の投機筋の円売り越し（米ドル買い越し）は先週16万枚以上に拡大した。これは18万枚以上に拡大した2007年6月以来の大幅な円売り越しということになる。
この2007年6月の18万枚という円売り越しは、これまでは突出して大幅な記録だった。当時は、日米の政策金利差円劣位が5％程度と大幅に拡大していたことから、それに伴い圧倒的に有利な円売りが「バブル化」したのが、2007年の記録的な円売り越しの主な背景と考えられた（図表1参照）。
足元の日米政策金利差円劣位も5％以上に拡大している。その意味では、2007年と同じように、絶対的に大幅な金利差円劣位が長期化する中で、投機的円売りの「バブル化」が最近にかけて広がっている可能性がある。
投機筋の円売りは、これまで以上に円安に大きく影響しているようだ。米ドル／円は2022年から3年連続で150円を超える米ドル高・円安となったが、投機筋の円売り越しのピークは、徐々に拡大してきた（図表2参照）。一方で、日米金利差と米ドル／円の関係のかい離が目立ってきたこととは対照的だ（図表3参照）。
2023年までの日米金利差との関係からすると、足元の米ドル／円はせいぜい140円台後半だろう。この金利差から見て米ドル高・円安が「行き過ぎ」となっているところに、投機的円売りの影響が大きくなっていると言えるのではないか。
米ドル／円は、先週、これまでの高値の151.9円を超えて153円台へ一段高となった。この間の動きに、CFTC統計の投機筋の円売り越しを重ねて見ると、かなり相関性が高いようにみえる（図表4参照）。
米ドル高・円安が2022年以降150円を超えるまでに広がったのは、当初は明らかに米金利の大幅な上昇に伴う日米金利差米ドル優位・円劣位拡大の影響が大きかっただろう。ただ、そうした大幅な金利差が長期化する中で、それを受けて圧倒的に有利な円売りが投機的に拡大。一種の「バブル化」が起こることで、金利差で説明できる範囲を超えた米ドル高・円安が広がり、微妙に構図が変化しているのではないか。
