「為替市場は『最大の苦痛』をもたらす方向へと動く」。これは、偉大なマクロ投資家であるジョージ・ソロス氏から私にもたらされた助言でした。1990年代半ばのある時、私たちは円・ドル為替レートについて話し合っていたのですが、ソロス氏は円が1ドル＝60円まで上昇すると確信していました。なぜでしょうか？ 1ドル＝60円になれば、たとえ日本を代表する優良企業であっても、輸出で損失を被ることになるからです。まさに「最大の苦痛」でした。

現在、状況は逆転しています。円は下落を続けており、日本にとっての「最大の苦痛」は、今や国民の購買力のさらなる毀損である可能性が十分にあります。1ドル＝200円となれば、インフレによって、最も高給な従業員でさえも確実に購買力を失うことになるでしょう。1990年代、「最大の苦痛」は、過剰な債務と不良債権によってすでに打撃を受けていた日本企業に降りかかっていました。2026年、「最大の苦痛」は、インフレ率に比べて賃金の伸びが著しく鈍化していることですでに苦しんでいる日本の消費者に向けられることになるでしょう。

円は1ドル＝200円まで下落する可能性があるのでしょうか？私の世界中の投資家仲間たちの多くは、そう考えています。その理由は、日米の金利差や米連邦準備制度理事会（FRB）による利上げの可能性といった、常識的な議論の範囲を超えています。

なぜでしょうか？

1つ目の理由はAIです。確かに、AIにより、あらゆる分野や業界の企業が、より少ない労働力でより多くの生産量を上げることが可能になります。利益率は向上し、通常、米国では、より優れた技術の導入によるコスト削減分のほぼ50％が消費者に還元され、価格が下落します。AIは、利益が増加し、消費者物価指数（CPI）のインフレ率が低下するという「良いデフレ」をもたらします。そこで問題となるのは、米国のCEOと日本のCEOのどちらが、より迅速にAIを導入するかということです。

私の見解では、米国側がより迅速に動く可能性が極めて高いと考えられます。したがって、当面の間、米国のインフレ率は日本よりも低くなる可能性が極めて高いと言えます。これは構造的なトレンドの逆転です。過去70年間、米国のインフレ率は平均して日本よりも約2％高かったのです。今後、米国のインフレ率は日本よりも1～2％ポイント低くなる見込みです。構造的に見れば、これは「購買力」が以前は円高を示唆していたのに対し、現在は円安を示唆していることを意味します。1ドル＝200円時代が到来するかもしれません。

2つ目の理由は中国の競争力の止まらない高まりです。日本にとって、「メイド・イン・チャイナ」との競争が激化しているのです。新幹線から自動車、建設機械、ロボット、精密機械に至るまで。日本が競争力を維持し、国際収支の均衡を保つ唯一の方法は、円安になることです。確かに、1ドル＝140円では、トヨタは中国のBYDと競争できません。1ドル＝200円になれば、トヨタは再び競争力を取り戻すことができます。

もちろん、為替予測や投資は極めて困難です。世界で最も流動性が高く、変動の激しい市場において、一貫して利益を上げ続けているプロの投資家はごくわずかです。しかし、ジョージ・ソロス氏からの助言は、真の投資の達人による良き助言として、常に私の心に留まっています。「最大の苦痛」がどこにあるのかは私にはわかりませんが、現在の1ドル＝160～165円という水準が、まだそれほど痛手ではないことは明らかです。

※本コラムは英語で作成された内容を機械翻訳を用いて日本語に翻訳しています。