米2年債利回りはFFレートを1％前後下回る可能性あり
FOMC（米連邦公開市場委員会）は、6月に公表したメンバーの経済見通し「ドット・チャート」で、政策金利のFFレートの予想中心値について、2024年末は5.1％、そして2025年末は4.1％としていた。
2024年末の5.1％とは、FFレート誘導目標が5～5.25％という意味だろう。つまり、6月のFOMCでは、現行5.25～5.5％の誘導目標から、年末までに0.25％の引き下げが中心的な見通しだったわけだが、ここに来て9、11、12月の残る3回のFOMCで複数回、合計1％近い引き下げの予想が一般的になっている。予想通りなら、2024年末のFFレート誘導目標上限は4.5％前後まで低下することになり、6月時点より利下げ見通しが拡大していると言えるだろう。
利下げの初動が、当初の予想より積極化する見通しになっているからといって、その先のFFレート見通しがさらに低いものになるかは別だろう。この9月18日のFOMCで公表される新たな「ドット・チャート」が注目されるところだ。6月の「ドット・チャート」を参考にすると、2025年末のFFレート予想中心値は4.1％、つまりFFレートの誘導目標は4～4.25％へ低下しているとの見方になっている。
利下げが続く局面では、市場金利は基本的にそれを先取りしてFFレート以上に低下するのが基本だ。過去の経験を参考にすると、FFレートが4～4.25％まで引き下げられるなら、それを先取りして米2年債利回りはFFレートを1％前後下回る可能性があり、3％前後まで低下する可能性があるだろう（図表1参照）。
米ドル／円、2025年中に125円前後となる見通し
米国が利下げを続ける一方で、日銀は逆に追加的に利上げ実施を今のところ考えているようだ。その通りになったら、日本の2年債利回りはこれまで0.5％近くまで上昇したが、さらに上昇する可能性もあり、少なくとも米金利に連動して大きく低下する可能性は低いだろう。
以上のような考え方から、2025年末にかけて金融政策を反映する2年債利回りについて、米2年債利回りは3％前後まで低下、一方日本は0.5％として金利差を計算すると、日米2年債利回り差米ドル優位・円劣位は2.5％前後まで縮小するといった見通しになる。これを、最近の米ドル／円と日米2年債利回り差との関係に当てはめると、米ドル／円は125円を目指す下落に向かう見通しになる（図表2参照）。
