金利差以上に影響の可能性がある投機取引
先週の米ドル／円は日米金利差米ドル優位縮小を尻目に大きく上昇した（図表1参照）。なぜ、金利差が縮小する中で米ドル高・円安へ大きく動いたのか。この米ドル高・円安を説明できそうな理由の1つが投機筋の米ドル買い・円売りの動きだった（図表2参照）。このように、時には金利差以上に米ドル／円の行方に影響している可能性のある投機筋の円売りについて、今回は考えてみる。
投機筋とは？
投機筋の代表的な分類は主に2つだろう。1つは実需（実際の需要）に対する投機。この場合、投機とは実需以外の取引という意味になる。そして、もう1つは投機と投資という分類だ。この場合、投機は短期の売買、投資は長期保有を目的とした取引という意味になる。では、投機筋は先週日米金利差米ドル優位・円劣位が縮小する中で、なぜ米ドル買い・円売りに動いたのか。
足元の日米金利差は、政策金利差で見ると5％以上大幅な米ドル優位・円劣位となっている。同様に金利差米ドル優位・円劣位が拡大していたのは2006～2007年だったが、代表的な投機筋であるヘッジファンドなどの取引を反映しているCFTC（米商品先物取引委員会）統計の投機筋の円ポジション（対米ドル）は空前規模の売り越し（米ドル買い越し）となった（図表3参照）。
先週は金利差が縮小したものの、なお2007年と同様に絶対的には大幅な金利差米ドル優位・円劣位の中で米ドル買い・円売りが圧倒的に有利な状況には変わりないことから、投機筋は米ドル買い・円売りに動いたということではないか。では、投機筋の米ドル買い・円売りはさらに続くのだろうか。
円売り転換の目安その1＝ポジション
米ドル買い・円売りが一巡する1つのケースは「行き過ぎた動き」になった場合だ。CFTC統計の投機筋の円売り越しは、基本的に10万枚を超えると「行き過ぎ圏」と言えそうだ（図表4参照）。
ただし、大幅な金利差米ドル優位・円劣位となっていた2007年には、円売り越しは17～18万枚まで拡大した。「極端な行き過ぎ」という意味で円売りの「バブル化」が起こったと言って良いだろう。最近の場合は、2007年を上回る大幅な金利差米ドル優位・円劣位となっていることからすると、行き過ぎた米ドル買い・円売りがさらに広がる可能性もあるだろう。
以上からすると、先週は金利差が縮小したものの、なお2007年と同様に絶対的には大幅な金利差米ドル優位・円劣位の中で米ドル買い・円売りが圧倒的に有利な状況には変わりないことから、投機筋は米ドル買い・円売りに動いたとして、投機筋の米ドル買い・円売りはさらに続くのだろうか。（続く）
