現地時間1月26日に2日間の日程を終えた米FOMC（米連邦公開市場委員会）は、現行の金融政策を維持しつつ、今後の金融政策正常化の道筋についてより明確に示した。
FOMCの声明文は、市場の事前予想から大きなサプライズはなかったものの、その後の記者会見でパウエルFRB議長が、
1）利上げ幅を具体的に示さなかった、
2）今後継続的に（今年の会合は残り7回）利上げを行う可能性を否定しなかった、
3）バランスシート縮小のペースは今後決めるとした（但し、保有債券の売却まではせず、満期に再投資しないことで残高を減らす）、
などが、タカ派、あるいは不透明とみられた。株式市場は、FOMCの結果発表直後は反応が薄かったが、パウエル議長の会見開始後下落し（図表1）、債券利回りも上昇した。
この結果、債券デリバティブ市場は、昨晩のFOMC後、3月の予想利上げ幅が通常の0.25％ではなく0.5％となる確率を30％程度織り込み始めた（図表2）。我々は、現時点では、3月は市場の感触を試すためにも0.25％となる確率がまだ圧倒的に高いと考えるが、5月以降は、もしその時点でインフレ沈静化の兆しが見られなければ、利上げ幅が0.5％となる可能性が一気に高まるだろう。
しかし、より重要なポイントは、FRBの資産縮小ペースだ。パウエル議長は、会見で、「バランスシートは必要以上にかなり大きい」とコメントしたことから、市場はこれまでにないペースでの資産縮小に身構え始めた。過去のFRBの資産推移を見ても、前年比で10％以上資産が縮小したのはコロナ直前の2019年のみである（図表3）。この時も金融市場は動揺したが、その後コロナ支援のマネー膨張を支えに回復した。なお、2000年にも前年比で７％程度FRBの資産が縮小したことがあったが、その後いわゆる“ITバブル”が崩壊した。
1月14日にもリポートした通り、特にコロナ発生後の米株価は、FRBの資産拡大と相関がきわめて高く、市場はFRBの資産膨張とこれに伴う市中のマネーの増加に支えられてきた可能性が高い（図表4）。特に2021年末までは、企業業績への期待で、株価はFRB資産との傾向線よりも更に上振れていた。年明け以降の下落の結果、現在は概ね傾向線上まで戻ったと推定される。
仮にこの傾向線通りに株価が動くとすると、FRBの資産が15％減少した場合、S&P500指数も現値から16％程度下落する可能性がある。もちろんこれには企業の収益見通しは含まれていないので、実際にはこれほどの悲観シナリオは想定しなくていいだろう。また、FRBの資産規模の縮小ペースは政策金利以上に柔軟に調整できると思われるため、市場が暴落した場合にはスローダウンすることも十分可能だろう。
とはいえ、これからFRBが行わねばならない施策はFRB自身にも未知の領域である。しっかりと増益シナリオが描ける個別株や、成長ストーリーが描ける資産クラスについては、むしろ投資好機になるが、それ以外については、リスク資産との相関が低い金（図表5）や現金に一時避難させることも検討したい。
