TOPIX（東証株価指数）の急落前の高値は2019年12月の1,747P。そこから3月16日安値までは510P程度の急落幅となりました。そして、3月27日の戻り高値までのリバウンドは急落幅に対して43.7％の戻りになっています。
今回と同じように大きな下落局面だった、2015年8月高値から2016年2月安値までの下落幅495Pに対して、その後の戻りが42.6％。2018年1月高値から同年12月安値までの下落幅495Pに対して、その後の戻りが43.3％でした。
もうお気づきかと思いますが、3月27日の戻り高値は過去2回の戻り率で概ね止まった形になっています。過去2回のパターンでは、１番底から2番底、200日移動平均線を上回るまでに8カ月程度を要しています。それを踏まえると、2020年の11月（3月を一番底とした場合の8カ月後）ぐらいまで不安定な動きが続く見方ができます。
一方、今回の下げは過去2回の場合と比べ、下げのスピードが早い点が大きく異なります。そのため、200日移動平均線からの下方かい離が広がった状態が続きやすく、先週末（4月3日）現在でマイナス17％まで広がっていました。
過去2回とも、二番底となる前に、200日移動平均線からの下方かい離が5％前後になるまでいったん戻る場面がありました。つまり、今回も200日移動平均線に近づく場面が11月までのどこかであるという見方もできます。今現在の200日移動平均線から計算すると、1,500P程度となります。
ただ、物色の中身の問題が重要だと思います。過去2回の局面、一番底からの初動の戻り、二番底からの上昇過程で、どういったセクターが買われたか。海運、鉄鋼、非鉄といった景気敏感セクターやハイテク、金融セクターなど、局面によってさまざまでした。
一方、3月の戻り局面では、パルプ、水産のセクターなどが優位に買われました。「紙」、「冷凍食品」など材料はあるにはありますが、相場全体を引っ張っていくには懐疑的なセクターです。過去のケースのような景気敏感セクターがけん引する状況にならないと、上げ相場は長持ちしません。
それと、もう一点、アベノミクス相場の勢いが一巡したのは、2018年1月高値を付けたあとです。今年、コロナショックで急落する前の2020年１月末までの約2年間で最も上昇したセクターはというと、医療機器を含む「精密機器」と「医薬品」です。何か、今の相場を予見していたかのようですね。
図表1では、2015年以降、医薬品セクターと景気敏感セクターの半年間の期間収益を比べました。相対的に医薬品セクターが上回る場面が多いことがわかります。足元でみると、医薬品株（全部ではありません）は投資対象として魅力的だったかもしれませんが、景気敏感セクターのパフォーマンスはこのところかなり悪い状態にあると考えられます。
こういった状況が改善する、逆転する状況にならないと、本格的なリバウンド相場到来とはなりづらいのかもしれません。
