僕は天邪鬼だから、みんなが寄ってたかって日銀を批判していると、逆に擁護したくなる。「判官びいき」とは、ちょっと違う。「判官びいき」は弱者への応援をいうのであり、日銀は弱者ではない。弱者どころか強大なパワーをもった存在である。なにしろ市場の国債取引を枯渇させるほどの勢いで国債を買い取ってきたかと思えば、今度は資金供給の拡充策を決めた。「共通担保資金供給オペ」の仕組みを変えて、市場に低利で長期の資金を機動的に供給できるようにしたのだ。もう、なんでもあり、なりふり構わずやりたい放題という感じである。
もちろん、市場関係者からは批判が噴出している。しかし、僕に言わせれば、今さら何を、である。すでに10年間、「異次元」の金融緩和を続けてきた。国債市場の歪みや機能不全はいまに始まったものではない。
前から言っている通り、YCC(イールドカーブ・コントロール)は撤廃してしまえばよい。それによって長期金利を市場の実勢に任せるべきだ。僕がそう言うのは、「市場機能の健全化を図るべき」なんていう「きれいごと」の理屈からではない。実勢に任せたところで、どうせ、たいして上がらないからである。
本当に日本の金利に上昇力があるなら、日銀が何をしたって結局は市場の力が勝つ。それがそうなっていないのは、もともと日本の金利にそこまでの上昇力がないからだ。市場で決まる金利は経済を映す鏡である。少子高齢化が急速に進み、イノベーションも起きず、賃金も上がらないような国の長期金利はせいぜい上がっても１％程度までだろう。
「日本の政治（家）はダメだ！」と批判するひとがいる。しかし、民主主義の国ではそういう政治（家）を選んでいるのは国民である。政治（家）のダメさ加減はそっくり国民である我々がダメだからである。それと同じで、そもそも金利が上がらないのは、日銀が力ずくで抑え込んでいるからではない。日本経済の弱さが根底にある。
実質利子率はその国の潜在成長率と一致する（という理論がある）。それに期待インフレ率を足したものが名目の金利である。ここもと金利が上がってきたのは、この日本でも遅ればせながら物価が上がってきたからである。
今朝発表された2022年12月の消費者物価指数（CPI）は生鮮食品を除く総合指数が前年同月比で4.0%上昇した。オイルショックの1981年12月以来、41年ぶりと大きく報道された。
実際の物価が上がれば期待インフレ率も上昇し、名目金利上昇につながるという経路もあるだろう。しかし、足元の金利上昇は、少し違う背景があるのではないか。こういう論法だろう。すなわち、日本でも物価高が起きている。そんな状況で日銀がいつまでも金融緩和を続けるのはケシカラン。いずれ緩和の修正に動かざるを得ない。それを見越して国債が売られているという側面が強いように思う。
では金利上昇の起点となっている日本の物価上昇はこの先もまだ続くのだろうか。日銀は先般、2022年度の物価見通しを引き上げたが、実は2023年度の物価見通しについては10月時点の見通しを変えていない。日銀の展望レポート「物価の中心的な見通し」には、以下のように記されている。
「物価の先行きを展望すると、消費者物価（除く生鮮食品）の前年比は、目先、輸入物価の上昇を起点とする価格転嫁の影響から高めの伸びとなったあと、そうした影響の減衰に加え、政府の経済対策によるエネルギー価格の押し下げ効果もあって、来年度半ばにかけて、プラス幅を縮小していくと予想される。」
前回レポート（1月13日付『いまが堪え時』）でも書いたが、日本のインフレはディマンド・プルの要因がほぼない。展望レポートが述べている通り、輸入物価の上昇、すなわち原油など資源価格の上昇と円安が招いたコスト・プッシュの要因がほとんどである。で、この先を展望すれば、すでに原油価格は大幅に下落し、為替も円高に巻き戻っている。この先は日銀の見通しのように「プラス幅を縮小していくと予想」するのが妥当だろう。
そうなれば、日銀に緩和策の修正を求める声もトーンダウンするだろう。このまま年後半まで引っ張れば、現状の政策を変更しなくても、インフレ圧力の緩和でイールドカーブが自然と正常化するかもしれない。
何よりも、黒田総裁が繰り返す通り、前回の日銀の政策修正は「実質利上げ」などではまったくない。日本は政府や経済団体がそろって企業に賃上げを要請している状況だ。いや、国中が、ようやく高まってきた物価上昇を受け入れる機運に乗じて、ここで賃金上昇の流れにまで持っていこうというムードが高まっている。それに水を差すような利上げ＝金融引き締めを日銀が断行するわけがない。米国のように構造的な人手不足から賃金インフレがサービス価格を押し上げるような状況が懸念されるインフレとはまるで違う。だから利上げで景気を失速させてもインフレ抑制にはならない。
株式市場もそのことを少しずつ理解し始めて、落ち着きを取り戻しつつあるようだ。日経平均は大きく下げたがTOPIXの下値はそれほど深くない。TOPIXの戻りは、すでに前月の日銀修正サプライズで急落する前の水準にだいぶ近づいている。
日本はいま「賃金上げよう」の大合唱だ。日銀の金融緩和はそれを支援する。緩和策を何が何でも維持するというのは、日銀の決意表明である。むしろ、潔いではないか。がんばれ、日銀！
