1年前は0.9％だった2022年末のFFレート見通し

12月FOMC（米連邦公開市場委員会）で、政策金利であるFFレート（上限）は4.5％に引き上げられた。ただ1年前、2021年12月FOMCが公表したメンバーの見通しである「ドット・チャート」では、2022年末のFFレート見通しの中心値は0.9％だったので、結果的には1年間で当初の見通しより3％以上もの大幅利上げを余儀なくされたということになるだろう（図表1参照）。それだけ約40年ぶりの本格的なインフレに遭遇した中では、金融政策の判断が難しかったと考えられる。

【図表1】FOMCのFFレート見通し
出所:「ドット・チャート」をもとにマネックス証券が作成

改めて、過去1年の「ドット・チャート」におけるFFレート見通しを振り返ってみると、大幅な上方修正の連続だったことがよく分かる。1年前、2021年12月のFOMCは、それが開催される半月ほど前に、パウエルFRB（米連邦準備制度理事会）議長が「インフレは一時的との見解を撤回する」と宣言。インフレと戦う姿勢を示し、その直後のタイミングで開かれたものだった。

それでも当時ゼロ金利政策の中で、0～0.25％の誘導目標としていたFFレートは、2022年末には0.9％までの上昇にとどまるとの見通しとなっていた。この時点で2022年中に利上げは終わり、利下げに転じると予想していたとは考えにくいため、この2022年末のFFレートの見通しは、2022年中の利上げピーク予想の可能性が高いだろう。ということは、今から1年前のFOMCは、インフレと戦う中でも、せいぜい1年間で0.25％の利上げを3～4回行うといった見通しだったと考えられる。

しかし、3月に0.25％幅で始まった利上げは、すぐに利上げ幅の上方修正を余儀なくされた。結果的に、「ドット・チャート」の2022年末のFFレート見通しが現実にほぼ追いついたのは、2022年9月の段階だった。

このような米利上げ見通しの上方修正の連続は、記録的に大幅な米ドル高・円安が起こった重要なきっかけになったようだ。2022年10月にかけて150円を越えるまで米ドル高・円安が続いたが、これはドット・チャートが示した2022年末のFFレート水準を先取りした米2年債利回りの上昇でかなり説明可能なものだった（図表2参照）。

【図表2】米ドル／円と米2年債利回り（2022年3月～）
出所:リフィニティブ社データをもとにマネックス証券が作成

2022年12月の「ドット・チャート」が示した2023年末のFFレート見通しは、9月会合の4.6％からさらに上方修正され5.1％となった。皮肉な言い方をするなら、過去1年の大幅な修正を余儀なくされることが連続した事実から、この見通しがどれだけ参考になるか懐疑的なところはある。

ただ、この1年あまり、米金融政策の影響を強く受けてきたことからすると、まだ当分はFFレートの見通しを先取りした米2年債利回りの変動が、米ドル／円にとって重要な手掛かりになる状況は続くのではないか。