金利差からかい離したユーロ安が続く理由
ユーロ／米ドルが昨年来の安値を更新してきた。ただこのようなユーロ／米ドルの下落は、米独金利差から、むしろ大きくかい離した動きだ（図表1参照）。金利差との関係からすると、ユーロ／米ドルは、下落が始まった2018年2月の1.25ドルまで戻ってもおかしくない。
このように、金利差ユーロ不利縮小が続くことを尻目にユーロ／米ドルが続落することを説明できそうなのは投機筋などのユーロ売りの動きだ。CFTC（米商品先物取引委員会）統計によると、ヘッジファンドなど投機筋のユーロ・ポジションは、2018年4月頃から買い越し縮小が本格化、そしてさらに売り越しに転換し最近に至っている（図表2参照）。
要するに、投機筋は2018年4月からユーロ売りが続いてきた。投機筋のユーロ売りが2年近く続いたことから、ユーロ／米ドルが続落したということだろう。ただし、問題はなぜ金利差ユーロ不利が縮小する中でも、投機筋はユーロ売りが続いたのかということだろう。
2018年4月から投機筋のユーロ売りが続いたことと、基本的に一致したのはユーロ／米ドルと120日MA（移動平均線）との関係だ。ユーロ／米ドルは、2018年4月から120日MAを割り込み、以来、基本的に120日MAを下回る水準での推移となってきた（図表3参照）。
120日MAは、投機筋の売買転換点とおおむね一致する。簡単な言い方をすると、120日MAを上回ると買い、下回ると売り。その意味では、2018年4月から、ユーロ／米ドルが120日MAを割れると投機筋がユーロ売りを本格化させ、以来基本的に120日MAをユーロ／米ドルが下回って推移する中で、金利差ユーロ不利縮小にもかかわらず投機筋はユーロ売りを続け、そしてユーロ／米ドルは続落したと考えると辻褄は合いそうだ。
さて、そんなユーロ／米ドルの120日MAは、足元で1.105ドル程度。この120日MAを下回ってユーロ／米ドルが推移する中では、投機筋のユーロ売りは続き、ユーロ／米ドルの下落傾向は続く可能性がある。ただ、120日MAを上回るようなら、投機筋がユーロ買いに転換し、ユーロ／米ドルも反発に転換する可能性はあるだろう。
