PORTFOLIO OVERVIEW( 02 Jan 2018)
われわれがシステマティックなG10通貨戦略を"FX-1"と称してリリースしたのは昨年5月だった（マネックスでの提供は5月31日から）。それ以来、昨年のリターンは1.03％であった。FX-1はマルチファクターモデルである。2017年は各ファクターは良好なリターンを挙げた。グロース・ファクターは1.89％、バリュエーション・ファクターは1.25％のリターンだった。キャリー・ファクターは年を通じてマイナスで、-0.3％だった。
われわれが「ポートフォリオ・コンストラクション」と呼んでいるリスク管理のルールは-1.81％、つまりリターンを押し下げるように作用した。これらのパラメータはポートフォリオが同じリスクに偏るのを防ぐように設計されており、自ずと相殺される性格で、すべてがプラス寄与となることは期待しにくい。
FX-1にとって2018年は何が主要テーマとなるだろうか？
はじめに挙げられるのは、世界景気が同時進行で良好な成長軌道をたどっていることで、もはやそれはコンセンサスといっていいだろう。広範囲に及ぶ成長というのは誰にとっても好ましいはずである。しかし、それは逆説的だが投資を難しくするものだ。なぜなら国別に差別化が困難になるからだ。国際間の経済成長の短期的かつ相対的な変動が為替のリターンを生むドライバーになるか疑問である。
次にキャリーについて。2017年終盤まではキャリーの差はポジションをとるメリットがあるほど大きくなかったが、いまや変わりつつある。現在の景気サイクルはじゅうぶん成熟しており、いくつかの国では他の国よりもインフレ期待が強まっている。もしこの状態が続けば、2018年はFXマーケットにおけるキャリー取引が正常化するだろう。
FX-1はドルのネットロングを中庸なサイズ（13.1％）に落とすことから2018年をスタートした。これは、前回予想した通り、非常に短期的なユーロのネガティブ・キャリーのシグナルが解消したからである。
ロングは、再び、ユーロ、北欧通貨、円と英ポンド。ユーロは相対的に強いグロース・モメンタムで新年入りしている。日本も堅調な成長が続き、われわれのバリュエーション・モデルでは円はまだ割安である。英ポンドも安い。最近の経済データは相対的には悪くなかった。集中リスクを避けるため、北欧通貨はポジションを減らした。
主なショートはコモディティ通貨 ‐ 豪ドル、カナダドル、NZドルである。ショートしているのはコモディティ価格が弱いからというわけではない。コモディティ価格は昨年、狭いレンジの値動きだったが、総じて2016年よりは上だった。
豪ドル、カナダドル、NZドルをショートしているのは、コモディティよりもむしろ住宅関連の要因からである。スイス・フランのショートも継続だが、ここ数週間と同じサイズではない。なぜならスイス・フランはキャリー・ファクターからはもはやショートの対象ではないからだ。
FX-1 STRATEGY Current Portfolio as of 02 Jan 2018
「+」の符号はその通貨のﾛﾝｸﾞ（買い持ち）を、「-」の符号はｼｮｰﾄ（売り持ち）を示す
| 現在のポートフォリオ （Jan 02） |
豪ドル AUD |
ユーロ EUR |
英ポンド GBP |
NZドル NZD |
ｶﾅﾀﾞﾄﾞﾙ CAD |
ｽｲｽﾌﾗﾝ CH |
日本円 JPY |
ﾉﾙｳｪｰｸﾛｰﾈ NOK |
ｽｳｪｰﾃﾞﾝｸﾛｰﾅ SEK |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 成長要因 | -16.5 | +18.9 | -3.1 | -21.4 | -8.2 | +1.1 | +11.6 | +11.7 | +7.4 |
| キャリー | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| バリュエーション | -8.2 | -2.5 | +14.1 | -10.4 | -6.3 | -18.8 | +6.3 | +18.8 | +14.7 |
| ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙ・ﾘｽｸ | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| ポジション調整 | +6.3 | -2.3 | -1.1 | +21.9 | +1.8 | +2.2 | -2.3 | -28.5 | -20.2 |
| 最終ウェイト | -18.3 | +14.2 | +9.9 | -9.9 | -12.7 | -15.6 | +15.5 | +2.0 | +1.9 |
ネットUSD（米ドル）ウエイト：+13.1
| 前回のポートフォリオ （Dec 25） |
豪ドル AUD |
ユーロ EUR |
英ポンド GBP |
NZドル NZD |
ｶﾅﾀﾞﾄﾞﾙ CAD |
ｽｲｽﾌﾗﾝ CH |
日本円 JPY |
ﾉﾙｳｪｰｸﾛｰﾈ NOK |
ｽｳｪｰﾃﾞﾝｸﾛｰﾅ SEK |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 成長要因 | -16.9 | +12.9 | -3.1 | -19.1 | -6.9 | +9.3 | +16.3 | +3.1 | +12.4 |
| キャリー | +6.5 | -10.4 | 0.0 | +5.2 | 0.0 | -27.8 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| バリュエーション | -8.1 | -2.5 | +14.1 | -10.3 | -6.3 | -18.9 | +6.3 | +18.9 | +14.7 |
| ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙ・ﾘｽｸ | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| ポジション調整 | +10.5 | -7.0 | -3.6 | +11.5 | +4.4 | +12.6 | -7.4 | -13.9 | -19.1 |
| 最終ウェイト | -8.0 | -7.0 | +7.4 | -12.7 | -8.9 | -24.8 | +15.2 | +8.0 | +8.0 |
ネットUSD（米ドル）ウエイト：+22.8
表の見方について広木が動画（約12分）で解説しています。
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