株と債券のイールドレシオ
米10年債利回りに対するNYダウ益回り（イールドレシオ）が先週末、6月初め、8月末以来の5倍割れとなった（図表1参照）。これは、債券利回りに対する株式益回りの優位性後退を示している。過去2回、今回のようにイールドレシオが5倍を割れると、翌週に株価（NYダウ）は頭打ちとなり、間もなく1割程度の反落に向かった（図表2参照）。
【図表1】 NYダウ益回り／米10年債利回り（2018年～）
出所:リフィニティブ社データをもとにマネックス証券が作成
【図表2】過去半年間のNYダウの日足チャート （2020年4月～）
出所:マネックス証券分析チャート
ただし、過去2回と今回では違いもある。それは株価の短期的な「上がり過ぎ」懸念。たとえば、過去2回は、NYダウの90日MA（移動平均線）からのかい離率はプラス10%以上に拡大していたのに対し、足元ではまだプラス5%程度にとどまっている（図表3参照）。
【図表3】NYダウの90日MAからのかい離率（2010年～）
出所:リフィニティブ社データをもとにマネックス証券が作成
同かい離率のプラス10%以上は、経験的に短期的な「上がり過ぎ」懸念が強いことを示すもの。その意味では、6月初めと、8月末は、債券利回りに対する株式益回りの優位性が後退したことが、短期的な株価の「上がり過ぎ」修正のきっかけにもなって、1割程度の株反落をもたらしたと考えられる。これに対して、足元の株価は、短期的な「上がり過ぎ」懸念が強いというほどではない。
株式の益回りは、株価の逆数。つまり先週にかけて株価が上昇したことで、株式益回りは低下、一方で債券利回りが上昇したことで、債券利回りに対する株式益回りの優位性は後退したわけだ。今後も株高、金利（債券利回り）上昇が続くようなら、債券に対する株式の優位性は後退し、株価が反落するきっかけになる可能性は注目される。
為替は、豪ドル／米ドルなどドルストレートが、そんな株価と順相関の関係が続いているだけに、為替の行方を考える上でも、株価と金利の関係は注目する必要がありそうだ（図表4参照）。
【図表4】豪ドル／米ドルとNYダウ （2020年4月～）
出所:リフィニティブ社データをもとにマネックス証券が作成
