利下げから利上げへの政策転換は想定外
2026年の年初、米国の金融政策は年2回程度の利下げが予想されていました。ところがインフレが下がりきらない中でイラン戦争開戦、原油が急騰したことで市場の利下げ織り込みは一気に剥落します。さらにインフレ再燃への警戒から利上げ観測が台頭する過程で、米ドルは大きく上昇しました。
一方で、日銀も利上げのサイクルにあるのに、なぜ円高圧力は高まらないのかという声も耳にします。日銀の政策に関しては「利上げのペース」には注目が集まるものの、利上げは2024年3月からスタートしており、すでに利上げサイクルに入って2年半あまりが経過しています。米国のような利下げから利上げへの政策の大転換とは異なるため、2026年の日銀の利上げはサプライズではなく、そのインパクトは米国と比較すると大きくはないのです。
2026年の年初、1ドル157円前後でスタートした米ドル／円相場ですが、大手金融機関の多くは日米金利差縮小から150円台から140円台へと円高が進むと予想していました。現実には160円を超えて米ドル高・円安が進み、日米協調介入を実施するに至ります。想定していないことが起こった時、相場は大きく動きます。
日米協調介入はサプライズだったが、あくまでも抑止力
想定外といえば、日米協調の円買い介入もサプライズではありましたが、為替介入はトレンドを形成するというものではなく、あくまでも行き過ぎた動きに歯止めをかける効果にとどまります。当局の役割は過度な値動きの是正であり、相場をコントロールするものではありません。しかし、為替介入が実施されたことによって、米ドル／円相場は160円を超えてくれば再び介入があるかもしれない、という心理的警戒が強まっており、米ドル／円の上昇トレンドの抑止力にはなっています。
戦争や為替介入などイベントが多い中でも、米ドル／円の年間変動率は極めて小さい
政策の大転換、日米協調介入、イラン戦争など想定外のイベントが続き、為替市場は大きく動いているように見えます。しかし、実際には米ドル／円相場の年初来の値幅は、2月の152円台から7月の164円台までと、12円程度にとどまっています。年間の変動率はおよそ7.8％程度となり、俯瞰してみると極めて小動きであることに気づきます。米ドル高・円安のファンダメンタルズに対して、日米通貨当局の牽制が効いているためと考えられますが、為替の安定は悪いことではありません。では次に為替を大きく動かす材料は何でしょうか？
次のサプライズは何か？
予想されていたことは「織り込み済み」となり、マーケットに及ぼすインパクトは大きくありません。では、いまだマーケットに織り込まれていない米ドル／円相場にとっての次のサプライズは何でしょうか？2年半という長期間にわたって利上げを続けてきた日本の利上げに打ち止め観測が出てくる、あるいは利下げの観測が生まれるような出来事があれば、これは政策の大転換です。それが株の急落、インフレの急低下などによって突如発生すればサプライズですが、こうした転換が来るまでの間、米ドル／円相場の膠着は続くのではないでしょうか。
